Мировой кризис, кризис банковского сектора России, перекинувшийся на реальную экономику и аукнувшийся в первые дни нового года ростом безработицы и невыплатами заработной платы, не добавляет оптимизма россиянам и северянам в частности. А неразбериха в валютном курсе, плавная девальвация рубля, с периодическими предсказаниями аналитиков о неизбежном его обрушении, усугубляет негативное настроение у большинства россиян.

Насколько все, что происходит с курсом валют и падением рубля, необратимо, что за всем этим стоит и что из всего этого может получиться, мы попросили рассказать Николая Кащеева, ведущего аналитика в банковской сфере, руководителя отдела экономического анализа МДМ-Банка.

- Николай, что происходит с валютой - долларом и евро? Как специалисты банка оценивают происходящее?

- Главное на рынке Форекс по-прежнему средне- или даже долгосрочный рост доллара против евро. Рост на фоне того, что а) все уверены, что доллар – единственная на сегодня безопасная гавань, б) что Европейский центральный банк еще будет снижать свою ставку, тогда как ФРС уже прошла этот путь, в) что американская экономика первой выйдет из кризиса. Иными словами, бегство от рисков всегда и безоговорочно играет в пользу доллара. Вера довольно крепка... Против того, что такая тенденция будет долгосрочной, играет, как принято считать, а) ценовой пузырь в американских государственных облигациях, которые почти все считают переоцененными, но все равно покупают, поскольку cash is king, а надежнее всего держать деньги не в банках, которые непонятно, в каком состоянии, а именно в Trys; б) огромные программы по вливанию долларов в американскую экономику в целях вывести ее-таки из рецессии. И пусть всем уже ясно, что фактически попытка повторения истории с раздуванием чрезмерного кредита, только теперь заменяя частный кредит государственным, не помогает устранить коренные причины кризиса, но – не до жиру. Чего-то надо делать, и вот чрезмерное предложение долларов может со временем сыграть против него. Сами же американцы сегодня, на фоне угрозы дефляции, выступают скорее за слабый доллар.

В последнее время многие, впрочем, приходят к мысли о большей, чем принятое на вооружение «разбрасывание денег с вертолета», полезности так называемого шведского варианта – сценария, по которому правительство Швеции успешно спасало банковскую систему и экономику этой страны в прошлом веке. Все шведские банки были принуждены к полному списанию плохих активов, что привело к вымыванию их капитала, национализированы, их тогдашние акционеры и менеджеры были тривиально изгнаны, «как несправившиеся», а затем банки капитализированы и позднее вновь акционированы.

Сегодня сценарий роста доллара против евро реализуется, надо сказать, не очень уверенно. Пока на пути к более высоким значениям доллара стоит технический уровень сопротивления в районе 1,30 за евро. Но, вероятно, сказываются и сомнения в правильности уже принимаемых мер (см. нашу недавнюю заметку о результатах использования первых 350 миллиарда долларов так называемых средств TARP, например), а также, возможно, процесс тормозят ожидания практических действий администрации нового президента США. По крайней мере, бурной реакции на инаугурацию уж точно не последовало (было бы странно, если бы так произошло, честно говоря). Ну и, конечно, инвесторы в доллар не могут не осторожничать из-за пузыря в Trys.

Впрочем, слишком быстрое движение той или иной валюты говорит чаще всего о скоротечности такой волатильности: то, что слишком быстро подросло, также быстро может падать. Поэтому не исключено, что доллар только создает платформу для дальнейшего роста – как только для него появится повод. Заметим, что, например, появление признаков роста инфляции сегодня сыграло бы скорее против доллара... Но это пока не актуально.

- Николай, USD/RUB, корзина/RUB. С чем связано такое движение курсов? Означает ли это, что Центробанк России взял паузу, приостановив девальвацию национальной валюты?

- Действительно, если посмотреть на фундаментальные факторы, то в пользу укрепления... нет, извините, только лишь стабилизации рубля, говорила бы только стабилизация цены нефти. Этот уровень, безусловно, низок для того, чтобы рубль укрепился иначе, как в рамках коррекционного движения. При этом угроза для цены сырьевых товаров, увы, еще не миновала: разворотная точка мирового кризиса не пройдена. (Вообще, нам этот кризис представляется в виде несуществующей буквы WWW – неоднократные впадины и локальные подъемы чередуются до тех пор, пока не будет найдено действительно эффективное решение и не будет завершен глобальный делевередж.)

С другой стороны, мы на днях признали, что идея Алексея Кудрина о возможной волатильности рубля, но уже не неуклонном, одностороннем снижении, как в последние месяцы, имеет шансы на воплощение потому, что самый страшный удар по платежному балансу уже нанесен. Все плохое, что могло случиться, если еще не случилось в реальности, но, по крайней мере, нам уже понятно, что это такое: бегство разного рода инвесторов, закрытие мировых рынков капитала, стремительное падение цены нефти и тому подобное.

Однако все же главное на рынке USD/RUB – намерения и воля Центробанка России и монетарных властей вообще. В последние дни с финансового олимпа стали приходить сигналы в том духе, что «пора бы уже и честь знать; мы дали вам не только время подготовиться к ослаблению рубля, но даже и заработать кое-что на короткой позиции в рубле, но теперь большая часть пути пройдена, и «равновесный» курс близок» (смотрите заявления Алексея Кудрина, Аркадия Дворковича). Этот «равновесный курс» на управляемом рынке – вещь, конечно, куда как более субъективная, чем на открытом, но наше дело – правильно воспринимать сигналы! Если мы правильно понимаем, что «равновесный» курс достигается под полным контролем Центробанка в тот момент, когда рублевая ликвидность сильно ухудшается, а Центробанк видит некие показатели, к которым он тайно стремился, то сейчас – тот момент, когда следует (а, точнее, приходится), как минимум, остановиться в своей игре против рубля и подождать новых сигналов Центробанка.

Они могут оказаться не очень понятными... В последние дни, когда все ликвидные резервы банков (счета и депозиты в ЦБ) почти вдвое меньше их краткосрочной задолженности перед тем же Центробанком, игроки рынка, отягченные большим количеством купленной валюты, уже не стремятся или не могут дотянуться до оферы ЦБ (цены предложения, по которой он продает валюту страждущим; ранее рынок постоянно покупал у него доллары по устанавливаемым им подобным ценовым значениям), они начинают продавать доллары обратно главному банку страны, в его резервы, чтобы пополнить резко снизившуюся рублевую ликвидность в период налоговых платежей. И бивалютная корзина, которая в начале дня поднималась в цене до 37,5 рубля, опускается до 36,5 – это заметное укрепление рубля.

Однако затем Центробанк России, который мог бы купить обратно доллары дешевле, начинает покупать их по 37 рублей. И бивалютная корзина вновь растет против рубля, хотя и не так сильно, как ранее. Центробанк России не дает рублю укрепиться сильнее – после стольких дней им же поощряемой девальвации...

- Николай, как могут развиваться события дальше? Стоит ли ожидать дальнейшего укрепления рубля? Насколько длительным оно может оказаться?

- Монетарные власти дали понять, что нынешний этап девальвации рубля подошел к некой важной вехе (возможно, потому, что ущерб, нанесенный резервам плавной девальвацией, стал слишком, по их мнению, велик, а некоторые цели девальвации уже достигнуты); одновременно ликвидность банковской системы резко ухудшилась, ограничив возможность спекулянтов играть против рубля и далее.

При этом фундаментальных оснований полагать, что рубль полностью прекратил снижение, немного: даже если цена нефти стабилизировалась около 40 долларов за баррель, эта величина слишком мала для изменения общеэкономической ситуации. При этом дефицит бюджета России будет расти (возможно, свыше 8 процентов ВВП, то есть на уровень 2,2-2,5 триллиона рублей), а капитальный приток в страну вряд ли возобновится. Изменил ли Центробанк свою политику на рынке в эти дни или нет, пока непонятно. Тенденции будут более ясны после завершения налогового периода, то есть в начале февраля, когда сильное давление на рублевую ликвидность ослабеет. Возможно, что монетарные власти взяли, наконец, паузу в ходе «плавной девальвации» и могут более не стимулировать ослабление рубля хотя бы некоторое время.

- Николай, каковы Ваши прогнозы по курсам доллара и евро к рублю на текущую неделю и ближайшие два-три месяца?

- Мы принципиально не говорим об этом, не называем цифры, рассуждая лишь о трендах. Мы вкратце оценили их выше. По доллару – это, возможно, продолжение роста к евро, но только после преодоления уровня сопротивления в диапазоне 1.28-1.30 за евро. По курсу бивалютной корзины к рублю – это, возможно, пауза в процессе девальвации, волатильность в районе 36-38 рублей за корзину, пока рынок и монетарные власти осматриваются, оценивая новую ситуацию. При этом такая ситуация возможна в течение лишь ближайших недель, но не «двух-трех месяцев».

- Николай, расскажите немного о себе: где Вы учились, как давно занимаетесь банковской деятельностью?

- Я родился в Москве в 1964 году. Закончил Российский университет дружбы народов и Московский институт международного бизнеса при Всероссийской академии внешней торговли. С 1996 года работал аналитиком в крупнейших российских банках, включая «Российский Кредит», «Менатеп», «Русский Стандарт», Инвестиционный банк «ТРАСТ». С 2005 года возглавлял аналитический отдел в Банке ВТБ, где специализировался на исследованиях российской и международной экономики, а также прогнозировании рынков в целях планирования бизнеса банка и принятия решений Финансовым департаментом.

В МДМ-Банке курирую работу по исследованию и прогнозированию российских и международных макроэкономических рисков, а также динамики обменных курсов и процентных ставок денежного рынка.